所有的研究就是寻找：企业赚不赚钱，为什么很赚钱，为什么别人不进来和它竞争从而让它的收益率向无风险收益靠拢，未来还能如此赚钱吗？

二、买入与退出

市场价格P每天都有波动，受行业发展、公司生产经营的预期以及市场情绪影响。价值100的东西，有人50出售，买入的瞬间已经赚了（只是比40买入的人赚的少），剩下的只是等待价值发现，使获利最终显示在账面上。

至于期间是否到30、20，不是最重要的。如果因为揣测还会有疯子以30元出售，结果可能最低35或者45，导致擦肩而过，那就枉费自己的深度研究了。

低估之后可能出现更低估，但也可能不出现更低估。如果因为前面“可能有”更低价格，而放弃在低估价格买入，结果可能错失一个自己研究并了解的企业，最终被迫持有收益率确定更低的类现金资产，或被迫进入次优秀的企业，长期来看，是巨大的损失。

同样，卖出也是基于以上逻辑：

第一，如果投资是错误的，就算是正确的错误，也要尽快卖掉。一个项目，有90%的信心它会朝着你预期的方向发展，10%的几率它不会，但若这10%的几率发生了，那就要卖掉。

第二，如果高估的程度太过乐观卖掉。如果仅仅是有一点被高估，被业绩增长熨平估值的概率比较大。

第三，当发现别的更好的投资机会时，卖掉现有的一部分股票。本质上来说，一个组合就是一个机会成本。

涨跌只是浅层次表象，更关键的是什么资产能够不断创造价值——这个价值层次最高的是自由现金流增长，其次是净利润增长，再其次是你持有的总权益值增长。

大多数人是完全没有价值思维，几乎没有概率和均值回归意识，而最容易被精心挑选的统计数据和市场情绪感染。

在价值投资人看来，市场的存在只是为你服务的，让你去购买所有权。市场从来都不能告诉你真正的价值是什么，它告诉你的只是价格是什么。

你不能把市场当作你的一个老师，你只能把它当作一个可以利用的工具。如果你不明白自己在做什么，这个市场一定在某一个时刻把你打倒。

价值投资不仅在中国可以被应用，甚至中国目前不成熟的阶段使价值投资人在中国具备更多的优势。

很显然，市场的狂躁或抑郁症发作得越厉害，对你就越有利。

三、资产配置的逻辑

一切资产配置都取决于投资回报率，现金、国债或者货币基金只是其中参与比较的一个投资品。现金也是一个市盈率约36倍（5年期存款利率2.75%)，净利润等与自由现金流，分红率100%，无增长的“股票”。

投资就是不断的改善组合，改善机会成本——找到更好的投资对象。把股票当成一只浮动利率的债券，与无风险利率比较，股票之间收益比较，哪个收益高就往那边切换。

深入研究，适度分散，接受成功改正错误，不断总结不断重复。